中国第四季度经济增速放缓至4.5%

中国经济在第四季度失去部分动能，增速降至近三年来的最低水平。家庭需求趋弱、房地产下行对活动的拖累延续，令增长压力加大。尽管如此，在出口韧性与创纪录贸易顺差的支撑下，全年增速仍实现了既定目标，外需在一定程度上对冲了国内疲软。

官方数据显示，第四季度国内生产总值同比增长4.5%，低于第三季度的4.8%。这是自2023年初以来最弱的季度读数，凸显在产能过剩、定价能力偏弱、以及持续的房地产调整背景下，要实现更稳固的内生复苏依然困难。

2025年全年经济增长为5%，基本符合官方“约5%”的目标。这一结果表明，在政策支持与外部需求的共同作用下，整体增长保持在目标附近，但消费、投资与就业等内部指标仍呈现不均衡。

12月数据凸显消费缺口

12月单月数据进一步显示结构性压力。社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于市场预期的1.2%，也较11月的1.3%放缓。这是自2022年末以来最弱的零售增速，强化了市场对居民依旧谨慎、消费复苏缺乏持续性的担忧。

工业生产表现相对稳健。12月工业增加值同比增长5.2%，高于预期的5%，也高于前月的4.8%。这表明制造业动能有所改善，部分受外需与供给端支撑，但国内消费仍是主要拖累。

投资端压力更为明显。2025年固定资产投资（含基建、制造业与房地产）同比下降3.8%，弱于预期的3%降幅。房地产开发投资全年下降17.2%，较2024年的10.6%降幅进一步扩大，说明房地产仍是关键下行力量，并通过产业链、地方财政与居民资产负债表向外传导。

12月城镇调查失业率为5.1%，与前月持平。表面稳定之下，就业不确定性仍对消费形成约束，并强化预防性储蓄倾向。

增长支撑更多来自外贸

2025年数据的一个核心特征是对外需依赖上升。中国全年贸易顺差接近$1.2 trillion，创历史新高。出口增长主要来自对非美国市场的出货扩张，企业加快调整目的地并分散风险。出口韧性也使得政策层能够暂缓推出更大规模的刺激，更依赖定向支持来维持增长。

官方在发布会上表示，2025年净出口对GDP的贡献接近三分之一，而消费对经济产出的贡献为52%。这一结构意味着，一旦外部环境变化，经济更容易受到冲击。与此同时，过大的顺差也可能引发更多贸易伙伴的政策反应。

外贸风险依然存在。美国方面表示可能在地缘政治相关议题上考虑进一步的关税措施，而此前的阶段性缓和安排也将在今年晚些时候到期。此外，贸易伙伴对中国顺差规模的批评升温，增加了新增贸易壁垒的可能性。

不少经济学者认为，这样的增长组合难以长期维持。当投资走弱且居民消费偏软时，出口成为默认的“稳定器”。这有助于短期稳住增速，但也会提高外部摩擦风险，并让内需修复更显脆弱。

通缩信号仍难忽视

价格数据继续呈现“表面回升、底部偏弱”的特征。12月CPI同比上涨0.8%，为近三年最快，但PPI同比下降1.9%，工厂出厂价格通缩仍在延续。更广义的GDP平减指数自2023年以来持续为负，显示需求偏弱与供给过剩仍在压制整体定价能力。

在这种环境下，企业利润空间容易被挤压，工资增速难以抬升，居民也更难形成“收入改善”的预期，从而限制消费回升。

信贷数据也反映谨慎情绪。2025年新增人民币贷款降至七年低点16.27万亿元（约$2.33 trillion），说明借贷意愿偏弱、民间部门风险偏好不足，政策工具在稳信心、防通缩方面承担更大压力。

货币政策继续扩张，但市场期待也在上升

央行近期推出了新一轮信用宽松措施，包括下调多项结构性工具利率25个基点，并提高面向农业、科技与民营企业等重点领域的信贷额度。政策目标是降低融资成本、支持定向信贷投放，并缓解部分行业融资压力。

市场普遍预期2026年初仍可能进一步宽松，包括下调存款准备金率以及小幅下调政策利率。争议焦点不在“会不会继续”，而在“力度是否足以改变行为”。许多观点认为，若就业、收入与民营部门信心没有更清晰改善，居民可能继续偏向储蓄，企业也会对扩大投资保持谨慎。

结论

第四季度增速放缓至4.5%表明，实现全年目标并不等同于内生动能已经稳固。出口与外部市场仍承担较大支撑，而消费偏软、房地产下行继续压制投资。随着PPI与更广义价格指标仍显示通缩压力，2026年的关键在于让政策意图更有效地转化为内需回升、信贷修复与民营部门信心的改善。